北京时间2026年8月18日晚8点，百度召开了二季度财务业绩电话会。首席财务官何海建在会上强调了三项重要指标。首当其冲的是核心AI新业务的收入达到了125亿元，占据了百度普通业务收入的一半。此外，百度连续第四个季度实现经营现金流为正，二季度收入为34亿元。值得一提的是，百度在香港的双重主要上市转换预计将于年内生效。然而，他并未提及一项重要数据：二季度的资本开支为113.90亿元，导致经营现金流被大幅消耗，留下的自由现金流为负的79.54亿元。次日，百度的美股跌幅近14%，收盘价为90.87美元。摩根士丹利分析师Gary Yu将其评级从持股观望下调至减持，并将目标价从130美元下调至80美元，还下调了2026至2028年核心收入的预测，降幅在1%到9%不等，非公认会计准则经营利润预测下调了6%到31%。这也是百度连续第五个季度面临收入下滑的境地。
市场反应颇为冷酷，评论员再次将目光聚焦于百度“掉队”的论调：搜索业务萎缩、移动互联网错失机会、内容生态不敌字节跳动、文心AI表现起伏不定等都成为了热门话题。然而，无论这些评论是否成立，它们都无法解答一个关键问题：百度未来的现金流将如何产生？资本市场在关注的是李彦宏错过了什么，更加关心的是公司未来的现金创造能力。
目前的百度仿佛是一家由两个截然不同的业务组成的公司。一方面是传统的搜索、信息流及广告变现业务，它拥有高毛利、高经营杠杆和低资本开支的优势，现金流表现强劲，但用户的关注正遭到短视频、内容平台和AI技术的逐步侵蚀；另一方面是新兴的智能云、AI应用、AI原生营销、昆仑芯及萝卜快跑等新业务，虽然发展迅速，但尚未证明能够达到传统业务的收入水平。百度真正面临的挑战并不仅在于追忆昔日的辉煌，而是要看新业务创造的价值是否能够赶上传统业务的收入下滑速度。
根据百度的财务数据，2026年一季度核心AI新业务收入达到136亿元，比去年同期的91亿元增加了45亿元。与此同时，传统业务收入从143亿元降至102亿元，减少了41亿元。计算得出，新增的45亿元几乎完全接替了流失的41亿元，换句话说，新业务的增长速度达到了110%。然而，进入二季度的情况发生了变化，核心AI新业务收入因增长至125亿元，而传统业务则下降至104亿元，造成了25亿元的增量却只弥补了32亿元的损失，最终新旧交替后的比例降至78%。
值得注意的是，传统业务收入同比降幅有所收窄，但整体表现却依然下滑。尽管上下个季度数据相似，二季度的收入增长却显示出明显的疲弱，尤其是新业务仅实现了25亿元的增长，与上个季度相比减少了整整20亿元。
在新的核心AI业务中，虽然二季度实现了125亿元的收入，同比增长了25%，而其组成的几大部分却表现各异。智能云基础设施收入激增至73亿元，同比增长50%。特别是其中的GPU云服务取得了283%的惊人增幅，已连续四个季度保持三位数的增长。然而，AI应用的表现却相对平淡，收入始终停留在25亿元，而AI原生营销服务收入更是持平于26亿元。
在此期间，用户活跃度虽有所提升，但收入并没有相应增长。百度能否重新打造之前强大的广告收入模式，仍然悬而未决。移动生态事业群总裁罗戎将广告业务的下降归因于激烈的市场竞争和内部主动调整，他指出，由于AI聊天机器人的崛起，广告领域面临严峻挑战，而百度也在主动降低AI搜索业务的商业化进程。他的结论是，预计下半年广告业务仍将承受压力。
